1. Q1 Key Financials

2. What Went Well

Revenue +43% YoY, 분기 사상 최고 63.0억 달성.
전사 매출이 Q4 대비 +6%, 전년 동기 대비 +43% 성장했습니다. 영업이익 20.6억(OPM 32.7%)으로 Q4'25(20.4억) 대비 안정 유지. FUEL_group(매출 18.2억, OPM 67.1%)과 Engine(매출 3.0억, OPM 58.0%)이 고마진 축을 형성하며 제품 믹스 개선을 견인하고 있습니다.

Engine 제품 본격 스케일업.
1월 25.6억 → 3월 47.5억으로 분기 내 +86% 성장. 법인수 14 → 19개사. 설비금융 수요가 검증되고 있으며, OPM 58%의 고수익 제품으로 자리잡고 있습니다.

고객 기반 확대 — 4개월 연속 순증.
Card 활성법인 2,325개사로 사상 최고. 3월 신규 80건은 6개월 내 최고 수준입니다. GWS 557개사(+32% YoY), IT 204개사(+39% YoY)의 SaaS 고객도 꾸준히 확대 중입니다.

리스크 통제 — 2026년 YTD 순회수 상태.
누적 순손실 11bp(Target 10bp). 2026년 연간 기준 오히려 회수가 손실을 초과(순회수 1.2억)하여 크레딧 포트폴리오가 건전하게 관리되고 있습니다. Card 순손실 3bp(Target 3bp 충족), FUEL은 연중 순회수 1.2억.

포트폴리오 분산 개선.
Top20 GMV 집중도 24.5%(6개월 전 27.6%)로 구조적으로 분산이 개선되고 있습니다. 2,664개사 기반으로 글로벌 핀테크 벤치마크(40%) 대비 상위 수준입니다.

3. Areas to Improve

OPM 32.7% — 전년 Q1(40.4%) 대비 -7.7pp.
전년 Q1은 FUEL 초고성장 단계의 일시적 고마진(40.4%)을 반영한 분기였습니다. 이번 Q1 32.7%는 (1) Subscription 사업부의 투자 단계 비용(OPM 11.3%), (2) Card 마진 압박(OPM 15.5%), (3) 전사 자본수익 조정 항목의 분기 변동이 복합된 결과입니다. Q4'25(34.2%) 대비 -1.5pp로 안정화 국면에 진입했으며, FUEL/Engine의 고마진(60%+)이 구조적 버팀목입니다.

FUEL GMV QoQ -14% — 일시적 조정.
Q4'25(874억) → Q1'26(755억)으로 분기 감소. 소수 대형법인 특성상 분기 변동성이 크며, YoY로는 +16% 성장입니다. FUEL 단기연체가 3월 591bp로 높게 나타났으나, 대위변제 0bp·당월 순손실 0으로 실질 손실은 통제되고 있습니다.

NRR 하락 추세 — 162% → 136%.
Q1 내에서 NRR이 162.1%(1월) → 135.8%(3월)으로 하락했습니다. 전년도 FUEL 고성장에 따른 높은 기저 효과가 주 원인입니다. 2월 일시적 churn 14.8%도 영향을 미쳤으나, 3월 7.4%로 정상화되었습니다. NRR이 100%를 크게 상회하는 구간이므로 하락 추세 자체보다는 130%+ 유지가 관건입니다.

VWS 법인 5개사 — 집중도 리스크.
GMV 217억(YoY -38%)이나, 법인수가 5개사에 불과합니다. 단일 법인 이탈이 제품 전체에 미치는 영향이 과도하며, 포트폴리오 분산이 시급합니다.

Cross-sell 비율 완만한 하락 — 41.5% → 40.2%.
신규 법인 유입(+172개사)이 단일제품 비중을 높이고 있습니다. 멀티프로덕트 절대 수는 1,072개사로 증가했으나, 비율은 6개월간 -1.3pp. 신규 법인의 2nd product 전환 속도를 높여야 합니다.

4. Q2 2026 Outlook

성장과 수익성의 균형 — "Profitable Growth" 기조 유지.

• Engine 스케일업 가속 — Q1에 검증된 설비금융 수요를 바탕으로 법인수 30개사 이상, 월 GMV 70억+ 목표. OPM 58%의 고수익 제품으로 전사 수익성 개선에 기여할 것으로 기대합니다.
• Card 안정 성장 + 신규 유입 확대 — 3월 신규 80건의 모멘텀을 유지하여 Q2 말 2,450개사 돌파를 목표합니다. 이탈률을 2.0% 이하로 관리하면서 순증 추세를 이어가겠습니다.
• FUEL 리스크 관리 강화 — 소수 대형법인 특성에 맞는 개별 모니터링 체계를 강화합니다. 단기연체 변동성은 구조적이나, 대위변제와 순손실이 0으로 유지되는 것이 핵심 목표입니다.
• Cross-sell 비율 반등 — Card → GWS/IT 전환 캠페인을 통해 신규 법인의 2nd product 전환율을 높이겠습니다. Q2 말 42% 이상 회복을 목표로 합니다.
• OPM 35% 회복 목표 — Q1의 32.7%에서 Engine 스케일업(OPM 58%)과 Subscription 운영 레버리지로 Q2에 35% 이상 OPM 회복을 목표합니다.

1. April Key Metrics

2. What Went Well

단월 매출 사상 최고 22.0억 (+19% YoY).
Apr'25 18.5억 대비 +19% 성장. Mar'26 20.9억 대비 +5% MoM. Card 매출 6.41억(YoY +36%), GWS 4.28억(+65%), IT 2.44억(+117%) — 핵심 SaaS·구독 라인이 견조하게 성장하며 매출 다변화가 진전됐습니다.

활성법인 2,363사 — 4개월 연속 순증, 사상 최고.
1월 2,247 → 4월 2,363사로 4개월 누적 +116사. 4월 신규 75건은 Q1'26 평균(+108) 대비 다소 둔화했으나, 이탈(자발 28+비자발 34=62)을 +13사 초과하여 순증 추세를 유지했습니다.

Engine 본격 스케일업 — 26사·GMV 60억 (MoM +26%).
Q1 19사·47.5억 → 4월 26사·60억. 매출 1.46억(MoM +25%, OPM 43%). 설비금융 PMF 검증이 매월 가속되고 있으며, Q2 35사·70억 목표 페이스에 부합합니다.

포트폴리오 분산 추가 개선 — Top20 24.2%.
3월 24.6% → 4월 24.2%로 분산이 한 단계 더 진행됐습니다. 6개월 전(27.6%) 대비 -3.4pp. 2,723개사 기반의 글로벌 핀테크 벤치마크(40%) 대비 상위 수준 유지.

Engagement 사상 최고 — MAU 39.5K / DAU 6.1K.
MAU 38.1K → 39.5K(+4%), DAU 5.6K → 6.1K(+8%). Stickiness 15.5%로 SaaS 벤치마크(13~15%) 상회. 활성 사용 패턴이 추가 확장 중입니다.

3. Areas to Improve

OPM 21.5% (잠정) — Apr'25 38.8% 대비 -17.3pp 급락.
단월 4.72억으로 Mar'26(6.39억) 대비 -26%, Apr'25(7.15억) 대비 -34%. WBR 분해 결과 단일 최대 원인은 퓨얼 영업이익 -55% MoM(Q1 월평균 4.13억 → 4월 1.84억). 매출(5.49→5.67억)은 안정인데 OP가 절반 수준으로 떨어진 것은 퓨얼 단위마진(unit margin)의 구조적 압박 신호일 수 있어 5월 가결산 확정 후 즉시 정밀 분석이 필요합니다. Card 0.998억(Q1 평균과 유사), 핀옵스 -0.28억 적자 지속.

FUEL 단기연체 617.9bp — Target(100bp)의 6배.
3월 591bp → 4월 618bp로 추가 상승. 종지연체 230bp, 대위변제 200.5bp로 실질 손실 트리거 영역에 진입. FUEL은 소수 대형법인 특성상 변동성이 크지만, 600bp+ 6주 연속이 발생하면 즉시 한도·신규 한도 조정 트리거를 작동시켜야 합니다. 다만 4월 단월 순손실은 0(rm-admin 외부용 기준) — 회수 채권 연쇄로 실질 손실 0 유지. Fuel 2026 YTD 누계 -121M(순회수)도 변동 없습니다.

Card 4월 단월 +181M 손실 발생 — 2026 YTD 양전환.
Card는 1~3월 누적 -122M(순회수) 상태였으나, 4월 단월 +181M의 실손실이 발생하며 YTD 누적이 +59M으로 양전환됐습니다. 당월 손실율은 6bp(전기간 누적은 4bp 유지)로 Card Target(3bp/월)을 일시 초과. 단일 대형 사례 가능성과 회수 진척 여부를 5월 중 정밀 점검 필요.

멀티프로덕트 1,083사 → 983사 (-100사 / -9.2%).
Cross-sell 비율 40.7% → 36.1%로 -4.6pp 급락. 신규 75사는 대부분 Card 단일 유입이며, 2nd product(GWS/IT) 전환이 둔화. Cross-sell은 NRR·LTV의 핵심 레버이므로 5월 회복 캠페인 즉시 가동이 필요합니다. 목표: 5월말 38%+ 회복.

VWS 5사 의존 지속 — GMV 36억(YoY -75%).
1Q26과 동일한 5개사 구조. 단일 법인 이탈 시 제품 전체 영향이 과도하며, 분산 전략 실행 진척이 없는 상태입니다. Q2 내 신규 2사 이상 유치를 우선과제로 재확인.

FUEL 매출 확정 시점 차이 — Letter 본문에서 NRR·매출 강조 회피.
mart_finops 기준 4월 NRR 61.8% / churn 42.3%는 매출 확정 지연(+1개월)으로 인한 이상치로 판단됩니다. 5월 이후 정상화 예상이며, 본 레터에서는 단월 NRR 수치를 강조하지 않습니다. 6월 레터에서 4·5월 정상화 추이 보고 예정.

4. May & Q2 Outlook

5월 우선과제 — 퓨얼 마진 회복과 리스크 통제 동시 수행.

• 퓨얼 단위마진 정밀 분석 — 5월 가결산 후 4월 OP 1.84억의 원인을 (1) 가격, (2) 비용 구조, (3) 일회성 항목으로 분해. 5월 단월 OP 3.0억+ 회복을 목표.
• 퓨얼 리스크 모니터링 강화 — 단기연체 600bp+ 6주 연속 시 즉시 한도 조정 트리거. 대위변제 200bp 수준이 추가 누적되지 않도록 개별 법인 단위 점검.
• Engine 가속 — 30사·월 GMV 70억 페이스 유지 — 4월 26사·60억 진척으로 페이스에 부합. 5월 30사 돌파, Q2 말 35사 목표.
• Cross-sell 회복 캠페인 — 신규 Card 유입 → GWS/IT 전환 캠페인 즉시 가동. 5월말 멀티프로덕트 비율 38%+ 회복 목표.
• OPM 30%+ 회복 — 퓨얼 마진 정상화 + Engine 스케일업(OPM 43%) + Subscription 운영 레버리지 동시 작동 시 5월 OPM 30% 회복 가능. Q2 평균 OPM 28%+ 목표.
• VWS 분산 — 신규 2사 유치 재추진.